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供应缩减需求小增 2021沥青砥砺前行!

作者:admin  时间:2021-01-13 10:11  人气:104 ℃

摘要

行情回顾:回顾今年沥青主力合约期价的走势,从1月3524元/吨的最高位大幅下跌至3月1758元/吨的最低位,随后随着疫情的好转,油价低位反弹,沥青期货价格也从底部反弹至近3000元/吨,但下半年依旧延续弱势,12月末期货价格在2600元/吨附近震荡。现货市场方面,沥青现货价格整体跟随沥青期货价格波动,供需保持高供应弱需求的格局,且在今年大多数时期,炼厂和社会库存同比往年持续处于高位,部分贸易商出货困难,整体来看,今年市场情绪偏悲观为主。

供需关系:成本端方面,今年疫情的突发,原油的暴跌导致沥青成本端塌陷。美国近两年几次直接对委内瑞拉石油行业的制裁,导致委内瑞拉原油进口国停止进口马瑞原油引起市场的担忧,沥青期价一度受到消息的炒作走强。在短期稀释沥青或者马混进口充足的情况下,预计2021年1季度之前受原料断供影响的问题较小,关注替代原料的供应情况。中长期来看,如果各国疫苗的成功研发和有效性得到验证,国内外经济恢复理想,国际原油大概率维持震荡偏强态势,所以沥青期价单边受提振的概率较大,单边带动沥青价格重心的上移。供应端方面,如果国际原油价格的大概率回暖,加之沥青现货价格并没有明显回升,炼厂生产沥青利润偏低,生产汽、柴油经济性更好,焦化利润逐步改善,所以推测未来炼厂生产沥青的开工积极性可能同比2020年减弱,炼厂转产焦化的情况增多;加之低价原油(原材料)消失,未来炼厂的沥青产量释放同比不及2020年,整体沥青供应压力减轻。需求端方面,2020年全国固定资产投资(公路建设)逆势增长,预计2021年国家继续加大对基础设施的投入,往年未完工的项目仍有部分刚性需求,但考虑到增量需求有限,同比增速可能放缓。随着未来国内经济的持续复苏,国家宏观政策重点从稳增长转而兼顾稳杠杆,推测2021年的财政和货币政策可能呈现温和收缩的局势,信用扩张及财政政策力度将有所放缓,导致政府专项债发行总额同比2020年减少,但由于为期三年的棚改攻坚计划基本完成,地方政府债及专项债中投向土储和棚改的比例降低,未来投入收费公路的比例会逐步提高,从而进一步支撑沥青的需求预期。

行情展望:预计在2021年全球经济恢复,国际原油价格企稳回升的背景下,单边带动沥青价格运行重心上移,主力合约参考震荡区间为2200-3300元/吨。

不确定风险:全球疫情复发导致国际原油价格再度大幅走弱、国内固定资产投资不及预期

2020年行情回顾

2020年沥青期货的价格在疫情爆发、国际原油价格下跌较为严重和沥青供应端偏宽松的背景下,整体维持弱势宽幅震荡的态势。具体价格走势可分为四个阶段:第一阶段(1月-3月),受疫情和原油价格暴跌影响,沥青期货价格一度从3524元/吨的最高位大幅下跌至3月1758元/吨的最低位,沥青全国现货价格的跌幅也超过1000元/吨。第二阶段(4月-7月),国际原油价格低位反弹,且中下游抄底低价沥青现货,囤货的心态明显上升,沥青期货价格也从底部反弹至最高点的2928元/吨。第三阶段(8月-10月),从马来西亚进口的稀释沥青进口过多,市场供应量激增,厂家和社会库存大幅累积,外加降雨和台风的影响使得下游需求受阻,导致沥青期货价格重新走弱。第四阶段(11-12月),国际原油价格受到疫苗等利好因素快速回升,沥青成本端得到一定支撑,此外道路收尾需求释放,特别是华东和华南等地需求较好,沥青期货和现货价格迎来最后的上涨,沥青期货主力合约的价格一度反弹至2832元/吨。

价格影响因素分析

1. 供需分析

1.1 2021年国内沥青产能持续扩大,产量或有所收缩

2016年至2020年国内沥青产能呈现逐年增长的态势。据卓创资讯统计数据显示,2020年国内沥青产能为5900万吨,同比增长23.69%。其中,2020年已淘汰较大产能包括山东金石80万吨,岚桥石化60万吨;2020年新增产能较大包括海右石化190万吨,汇丰石化140万吨,金诚石化90万吨,海德新60万吨,加之部分存量炼厂不断新扩张自身产能,2020年沥青产能扩大明显。已知2021年国内新增沥青较大的产能包括:中海油营口600万吨,东方华龙350万吨,凯意石化300万吨,所以在2021年新产能的投放下,预计沥青产能增速仍保正向增长。

从国内不同生产商沥青产量来看,2020年1-11月,地方炼厂、中石化和中海油的沥青总产量同比往年明显增长,地方炼厂沥青产量同比上升44.52%,中石化炼厂沥青产量同比上升14.32%,中海油炼厂沥青产量同比上升15.93%,但由于中石油部分炼厂分流生产低硫燃料油,沥青产量同比下降7.61%。预计2021年沥青产量或有所收缩,主要原因有两点:一是绝对价格较低的国际原油消失,炼厂进料或有限,二是在炼厂的沥青生产利润较差的情况下,开工积极性不高。

据Wind统计数据显示,2020年1-11月中国沥青月均产量为541.53万吨,同比增加26.06%。究其主要原因:一方面是因为2020年国内炼厂产能的释放速度过快,导致2020年沥青产量增加较为明显;其次,炼厂解决市场此前炒作的“马瑞原油断供”问题(近几年来,随着美国制裁委内瑞拉经济的程度加深,委内瑞拉的原油产量急剧减少、原油出口受限,从委内瑞拉进口至中国的马瑞原油传言断供),大量的稀释沥青替代马瑞原油从马来西亚进口至国内,且稀释沥青并没有进口配额的限制,所以自2020年3月起,稀释沥青的增长量呈现爆发式增长;另外,2020年二至三季度,受到国际原油暴跌的影响,炼厂为了保住利润,大量进口低价原油,使得炼厂的原材料供应充足,加之沥青现货价格较原油价格跌幅较小,炼厂利润走高明显(根据理论测算,炼厂生产沥青的利润在2020年上半年一度触及1400元/吨,整体利润水平处于往年高位,而炼厂的焦化利润在2020年普遍处于0值及以下),炼厂生产沥青积极性提升,2020年1-12月国内炼厂平均开工率为46.43%,同比去年上升10.14%。因此,2020年沥青整体产量增长明显,但未来随着国际原油价格的逐步回升,炼厂采购高价原料的积极性下降,加之汽、柴油的需求回暖导致汽、柴油的生产利润重新修复,焦化利润或持续好于生产沥青的利润,所以预计2021年炼厂的沥青产量和开工率同比2020年有回落的情况发生(除非2021年沥青现货价格走强速率高于原油价格,高生产利润维持高的炼厂开工率),沥青的高供应压力得到一定缓解。

1.2 2021年国内进口量有限,出口影响较小

2020年国内沥青进口量同比小幅上升,2020年1月至10月,进口总量为341.01万吨,同比2019年增加5.04%。韩国、新加坡和马来西亚仍是主要的沥青进口国,新加坡和马来西亚进口量较少,且同比高于2017-2019年均值水平;韩国沥青进口量占国内沥青进口总量的一半左右,但韩国进口量同比下降明显,推测其可能原因:一方面受疫情影响,多数产能降负或暂停运行,沥青产量低位,影响其出口量;此外,由于IMO新规于2020年1月1日生效,韩国炼厂纷纷对自身二次加工装置进行升级,加大对减压渣油的利用率,所以导致韩国炼厂生产低硫燃料油为主,分流生产沥青产能,减少沥青的供应量。进口价格方面,2020年沥青进口沥青价格同比2019年下降明显,但相比国内更低的沥青价格,国外进口沥青价格较高,加之进口代理商签定长约和部分项目指定要求某一品牌的沥青(例如壳牌),致使沥青进口刚性需求存在,进口利润大部分时间呈现亏损状态。预计2021年,在新加坡和马来西亚等主要进口来源国的疫情能控制稳定的情况下,进口量或稳定增长;韩国受制于炼厂二次装置升级,进口量或持续维持有限的局面。出口方面,2020年国内沥青出口量同比小幅下降,2020年1月至8月,出口总量为34.70万吨,同比2019年减少21.71%。总体变化幅度不大,加之总量太少,预计2021年对国内沥青供需基本面影响较小。

1.3 2021年厂家和社会库存仍需时间去化?

在2020年厂家高开工率,终端需求有限的背景下,厂家库存大多数维持高位,2020年沥青厂家和社会库存同比往年明显处于高位。从具体炼厂库存消耗节奏来看,一季度中下游处于需求淡季,叠加疫情影响需求,到3月末库,存累积明显。4月,国际原油价格暴跌带动国内沥青现货价格见底,配合华北和山东炼厂释放6-7月远期订单和华南炼厂的优惠政策,加之社会物流逐步恢复正常,中下游投机备货和实际施工需求高涨,厂家库存见底,维持60万吨左右水平。然而,7月-9月,天气对需求的利空尤其明显,包括长江流域的西南和华东地区持续强降雨(一度造成四川及重庆地区较为严重的洪涝灾害),华南地区台风的频频来袭,主力厂家出货不畅,库存再度累积至80万吨的高位。10月-12月,部分中石化炼厂为缩小南北价差,防止北上货源大幅南下,主动降价排库,加之年末部分终端项目存在赶工预期,下游拿货意愿尚可,刚需支撑,厂家库存连续两个月去库,但同比往年仍旧偏高。社会库存同比往年一直处于高位,且社会库存和厂家库存整体走势较为一致,整体可分为2020年1-4月的累库期,5-9月的库存累积平稳期,10月-12月的库存去化期。预计2021年,同比偏高的厂家和社会库存,仍需要下游终端需求的稳定释放才能消耗,否则显性和隐形(部分搅拌厂和未纳入统计样本的社会库存)的高库存仍是压制沥青现货价格的因素之一。

1.4 2021年厂家和社会库存仍需时间去化?

中国沥青的消费与中国公路和道路建设趋势密切相关。自2015年以来,国内基建投资快速发展,公路建设固定资产投资不断增加。交通运输部部长李小鹏于2020年12月24日介绍到,2020年实现了交通固定资产投资的逆势增长,2020年全国交通固定资产投资预计完成34247亿元,其中公路水路25417亿元、民航1050亿元,新改(扩)建高速公路12713公里,并继续推动未来高速公路、普通国道待贯通路段和拥挤路段扩容改造项目建设,所以预计2021年全国固定资产投资(公路建设)仍会保持稳定增长,但考虑到全国整体增量需求有限,增速可能放缓。

根据已公布的2020年1-11月公路水路交通固定资产投资完成情况(万元)数据表明,国内公路建设总计完成22569.06亿元,同比增速为11.52%,分地区来看,西部地区公路建设投资最多且增速最快,总计10459.55亿元,同比增速为12.53%;其次为东部地区,总计7416.62亿元,同比增速为11.74 %;中部地区为4692.89亿元,同比增速为9.12%。从公路建设投资前十位的城市来看,分别为云南、广东、四川、浙江、山东、广东、贵州、甘肃、湖北、江苏。从公路建设投资同比增速前十位的城市来看,分别为黑龙江、广西、江西、湖南、青海、河北、甘肃、江苏、山东、云南。整体来看,西部和东部地区的公路建设投资仍旧是国家重点支持和发展的区域,国家对基础设施的投入以支持经济发展的初心不变。

1.5 2021年专项债提升基建投资比例,沥青消费或得到支撑

根据新预算法规定,地方政府发债只有“地方政府债券”一种形式,简称地方债,分为一般债和专项债两种。一般债纳入公共财政预算,用于弥补赤字;专项债纳入政府性基金预算,主要为公益性项目建设筹集资金。与一般债相比,专项债优势在于:因为专项债由项目建成后的收益偿还,不计入财政赤字,有效缓解了地方政府资金压力,但要注意的是,地方政府专项债根据用途可分为新增和置换,只有新增债券能为基建投资提供增量资金。

2020年1-12月发行的新增专项债券中,棚户区改造投向的占比规模为58.31%,收费公路投向的占比规模为27.88%,所以收费公路的专项债发行量并不多,一定程度上间接利空沥青需求。预计2021年的财政和货币政策呈现温和收缩的情况下,信用扩张及财政政策力度将有所放缓,导致政府专项债发行总额同比2020年减少,但由于为期三年的棚改攻坚计划基本完成,地方政府债及专项债中投向土储和棚改的比例降低,未来投入基建的比例会逐步提高,从而进一步支撑沥青的需求预期。

2020年在国家经济恢复企稳的情况下,沥青摊铺机、挖掘机有着较为明显的增长,主要因为弥补疫情严重期间延误的工期,存量设备有更新需求、环保监管升级、利好政策提振等多重因素共同驱动,但挖掘机开工小时数同比往年有明显的下降,可能由于今年部分地区项目资金不到位、部分地区施工节奏恢复仍旧缓慢以及二、三季度不理想的天气因素所致。?

1.6 2020年沥青表观消费量同比增长

沥青表观消费增速逐年加快,据Wind统计,2020年1-11月中国沥青表观消费量达5435.89万吨(表观消费量=产量+进口数量-出口数量),同比增加541.37万吨,同比上涨11.6%,处于近六年的高位。此外,观察固定资产投资&表观消费量的走势,正相关性较强,预计在明年固定资产投资(公路建设)持续正增长的情况下,中国沥青表观消费量仍有继续增长的可能。

总结及行情展望

1.1 行情展望

综上,如果各国疫苗的成功研发和有效性得到验证,2021年国内外经济恢复理想,那国际原油大概率维持震荡偏强态势,所以沥青期价单边受提振的概率较大,单边带动沥青价格重心的上移。从沥青基本面来看,炼厂生产沥青利润走低,低价原料消失,供应压力缓解;由于为期三年的棚改攻坚计划基本完成,地方政府债及专项债中投向土储和棚改的比例降低,未来投入收费公路的比例会逐步提高,从而进一步支撑沥青的需求预期。

具体来看,2021年上半年,特别是一季度,炼厂生产沥青积极性较低,同时在原油价格企稳回升的情况下,价格上涨概率较大;2021年下半年,关注新投产的沥青生产装置和总库存的去化情况。预计2021年全年沥青主力合约参考震荡区间为2200-3300元/吨。

1.2 企业套保策略

买入套保:由于2020年12月末,沥青期货价格仍处于较低水平,部分地区贸易商可以根据合适的基差进行买入套保,或者选择直接采购炼厂更低价格的冬储货源。如果2021年一季度后,沥青期货价格仍处于2400-2500元/吨附近(具体需实际考虑当时期货价格的高低),届时到了往年的沥青施工旺季,中、下游采购备货的需求重启,对沥青价格将会有一定的支撑,此期间对于买入保值的企业是一个很好的介入时期。

卖出套保:如果BU2106期货合约价格于2021年一季度走高至3000元/吨附近(具体需实际考虑当时期货价格的高低),那对于准备套保冬储库存的企业,可以根据自身销售计划和库存情况在BU2106期货合约进行合理的分批卖出套保,规避春季疫情复发和沥青需求淡季下的价格走弱风险。



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